恆指季檢:股市就是這樣貪新忘舊 | 中環路人甲

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恆指季檢公佈了結果,很多人說美團的大熱倒灶很可惜。人的目光總注視著台上冠亞季,但往往忘記被剔出的落選佳麗。紙醉金迷,宮廷中的輕歌曼舞永不停歇,投資者就像皇帝一樣,總是貪新忘舊。回看一下歷史,到底舊人是否有機會離開感業寺而成功翻身,還是要孤守青燈最終漸漸被人淡忘。

先說說結果,若我的記憶沒錯,大多被剔出的成份股都很難再次入選恆指。過去二十年能夠鹹魚翻身的,就只有聯想集團、長江基建、新世界發展、德昌電機及信和置業。這五家上市公司中,還能堅守的就只有前三家,德昌電機和信和置業都曾被兩次剔除。

被剔出的多反映行業結構問題

今次被剔出的有中國神華,跟一四年被剔出的中煤能源一樣都是煤炭股。中煤是中國第二大煤灰企業,僅次於中國神華。中國動力煤價格在金融海嘯前價格一直上升,當時就有分析員發表一份報告,提升神華的目標價至一百零一元。當時神華的股價是五十多元,而今天神華的股價只有十多元。

當年這份推薦報告經典可笑,行內人俗稱「神華一零一」。報告可笑的地方是用了「倒果為因」的推理方式,先假定神華目標價為一百零一元,再從目標價倒推出煤價會升至一百五十美元。這個經典的推論當年在電話會議上,令投資者和分析員鬧得面紅耳熱,最後分析員更用「只要賺錢就行」來作總結。

煤炭在金融海嘯後就需求大減,行業後期出現產能過剩,國家又加大投入新能源發展,多種原因都讓整個煤炭行業風光不再。恆指公司沒可能知道股價升跌,但在一四年剔出行業老二中時,投資者就應注視整個行業是否面對著長期結構性問題。

康師傅在彼岸等著旺旺到來

再看看另一家上市企業旺旺,其同類型公司康師傅其實早於一六年被恆指剔出。康師傅和旺旺在產品收入上雖然有點分別,但都屬於快速食品企業。兩家公司都享受過中國人口紅利的高速增長,可惜快速食品市場很快就飽和。

中國的快速食物其實已經很多,自然增長率並不高。行業需要透過產品升級,來提升產品平均價格來帶動收入增長。可惜中國消費者在消費升級時,多選擇外國品牌。快速食品和煤炭行業都一樣,公司面對的不是個別問題,大多是行業整體問題。

康師傅和旺旺是難兄難弟,都是台灣公司。當年更雙雙攜手,一起躍身成恆指成份股。可惜康師傅的方便麵產能過度擴張,使公司業務一直受壓,其後在一六年首先比恆指剔除。好兄弟旺旺苦戰至今,最終也難逃被剔出的命運。

投資者應小心被剔出的同類公司

正如我所說,恆指剔出的公司,有很多都是正面對行業結構性問題。這種現象主要是恆指選股時,並不像其他指數公司一樣,只利用客觀因素(例如只考慮市值及流通率)來決定。恆指所謂的「行業代表性」原則,很容易對一些早應被剔出的企業手下留情。

恆指公司保留這些上市公司,是不想某個行業沒有任何上市公司作數據採樣。要等到該行業完全死亡,恆指才不再考慮追蹤該行業。因此,就容易看到老二先死,老大留在指數「磨爛蓆」的現象。

另外兩家經典「磨爛蓆」的企業,分別是思捷環球和利豐。前者在一三年被剔出,後者就於一七年跟隨。兩者都有自身問題,但同樣面對所謂「快時尚」的行業威脅,整個商業模式都變得落後。一三年思捷被剔除後利豐還是接近十元,現在利豐已被私有化,最後股價一元多。

地產業和銀行業都正搖搖欲墜

信和置業出現在今次的剔除名單,其實也可能對行業有點暗示。雖然信和管理層視恆指為「紅塵客棧」,公司多次出入恆指(九五年加入,零三年剔出,零五年加入,現又被剔出),俗世早已看透。疫情下租金收入大減,也使市民轉至網上消費,企業轉至遙距辦公,長遠影響了商業地產需求。這變化似乎是結構性多於週期性。儘管疫情減退,整體需求似乎要很長時間才能復原。

另外,大家可能也忘記早前被剔出的東亞銀行。銀行業除了受低息環境影響了利息收入外,資產負債表中對房地產及基建相關項目的借貸也是長期風險。地產和銀行緊緊雙扣,租金下跌影響業主的還款能力,對銀行的資產質素有負面影響。長遠而言,互聯網公司更利用科技優勢涉足金融市場,開發消費金融。東亞還不算是老二,但在上一回被恆指剔出,對老大的匯豐銀行又有什麼啟示?

只見新人笑不見舊人哭

總結而言,大多被恆指剔出的上市公司,其後的股價表現都不是很好,當中能重回指數懷抱的更不多。而在幾家曾經「敗部復活」的上市企業中,就只有長江基建的表現算是比較好,其他的大多都是浮浮沉沉。只見新人笑,不見舊人哭,市場總是貪新忘舊。投資者不應只看什麼股票被恆指點燈,更應從被剔出的企業中,看看手上有沒有同類股票。透過溫故知新,總學到一點知識。

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