中環路人甲|淺談加密貨幣的內在價值

Column

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最近,加密貨幣價格暴跌,引發市場恐慌。朋友說他準備入市放手一博,問我有沒有興趣跟他發財。我說我自己不是加密貨幣的專家,沒有賺這些錢的福氣。朋友揶揄我膽小如鼠,我則說這是原則問題,更反問他加密貨幣的內在價值應該如何計算。

對於價值投資者來說,內在價值是一個十分重要的概念。內在價值最簡單的闡釋,就是指資產未來現金流的折現值。這闡釋有個很重要的原則,就是資產的內在價值,並不能受外部的市場價格所影響。

例如,房子的內在價值主要取決於租金,企業的內在價值則主要取決於它的稅後盈利。市場的價格波動不會影響內在價值,市場價格高於內在價值時我們稱為溢價,相反時我們則稱為折讓。

加密貨幣是一種十分特別的資產,因為它的內在價值與外部價格都是互相影響。

加密貨幣是一種金融科技,投資者押注這種交易結算方式終有一天成為大趨勢。擁有加密貨幣的人,就像持有這個金融科技的股票權益。越多人使用這系統來進行結算,它的內在商業價值則自然越大。

就像八十年代匯豐銀行上市,人們押注它會成為環球金融機構,內在價值隨著業務發展不斷提升一樣。

有趣的是,這個金融科技所使用的交易結算單位,卻又正正是加密貨幣本身。簡單的比喻,就是你賺買了匯豐銀行的股票,但你的銀行戶口結餘並非港元或美金,而是匯豐銀行的股票。

這樣的話,加密貨幣的內在價值,就會取決於人們對加密貨幣所預期的市場價格。與此同時,加密貨幣的市場價格,又取決於它作為結算業務的內在價值。

用公式來理解就是y=f(x),而同時又x=f(y)。

擁有這種特性的資產,在市場崩潰時就會很容易出現死亡螺旋的現象,原因是所有投資者都難以找到均衡點。我不能說加密貨幣沒有內在價值,只能說它的內在價值長期都是「浮」的。

價值投資者需要內在價值處於相對穩定的狀態,如果內在價值會跟隨外部價格而波動,那麽葛拉漢的安全邊際就不會出現。安全邊際是指內在價值與市場價格的差距,當差距越大,則這個投資的值博率越大。

沒有安全邊際的投資,就像在充滿濃霧的森林中失去了指南針。明知沒有指南針定位後還決意衝進森林的人,他們最後唯一可以依賴的就只剩下運氣而已。

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