關稅議題可能於未來幾個月導致市場波動，原因是投資者正在設法釐清哪些國家將成為目標，以及了解最新關稅政策如何影響經濟。關稅、移民、監管及稅務方面的不確定性，亦可能使美國聯儲局政策至少在今年年中之前維持不變，固定收益市場則繼續尋求明朗化。
接下來的發展
加拿大及墨西哥：美國總統特朗普希望減少貿易逆差、遏止美國本土汽車生產的衰退，並阻止中國公司進軍墨西哥，所以美墨加三地協議可能會展開更複雜的談判。
中國：中國的反制措施有限，而且似乎旨在避免局勢升級。原因有可能是中國較關心國內經濟，而非與美國直接貿易的摩擦，根據中國的對美出口數據，後者僅佔其 GDP 的 3%。然而，中國亦可能會相應提出購買美國貨物，或者就俄烏等地緣政治議題作出讓步。
美國股市及經濟：復甦進程或將受阻？
到目前為止，美國股市於面對不確定性升溫時仍保持抗逆力，但近期廣度指標反彈力度相對較弱。
此情況與我們於 2017 年與 2018 年看到的局面類似；當然，當年與現在不會完全相同，但我們認為，如果市場廣度改善幅度相對較弱，而政策不確定性持續高企，更大幅度回調的風險將會升溫。投資者應繼續聚焦市場上的優質板塊，尤其是那些在政治局勢動盪下能夠保持強勁盈利增長預期的板塊。
固定收益：等待形勢明朗化
美國聯儲局暗示將於可見未來維持利率不變，使債券市場缺乏明確方向。由於經濟政策不明朗，國債收益率一直窄幅上落。我們預計此趨勢將會持續，直到有更實質消息浮現或經濟環境改變。
暫時，由於消費支出持續強勁，經濟繼續保持穩健的增長路徑。
儘管招聘步伐已經放緩，但美國勞動力市場仍然強勁，失業率為 4.0%，平均工資增長則為 4.1%。最重要的是，通脹於 2.5% 至 3.0% 停滯不前，依舊高於聯儲局 2% 的目標。
聯儲局主席鮑威爾表示，預計今年稍後利率將會回落，但聯儲局暫時並「不急於」減息。他進一步指出，關稅、移民、監管及稅務政策的不確定性是暫緩減息的原因，而目前評估有關因素對經濟及通脹的影響亦是為時尚早。
國債市場似乎亦正在等待各項政策明朗化。過去一個月，因為市場正試圖評估可能出現的結果，因此國債收益率維持相對窄幅波動。關稅大多會推高物價，移民政策改變則會導致勞動力規模收縮，監管可能有利增長，而減稅可能刺激消費並擴大赤字。
我們預計聯儲局將至少於年中前維持政策不變。與此同時，雖然債券市場可能會繼續波動，但我們認為收益率傾向上升。潛在的政策料將推高通脹。此外，如果聯儲局在年底前將利率降至 3.75% 至 4.0%， 10 年期國債收益率將大約在4.5%，接近我們估算範圍。若然此情況沒有發生，10 年期國債收益率將可能會有再次重回 5.0% 至 5.25%的範圍。
鑑於目前的眾多不確定性，我們對債券存續期持謹慎態度，建議投資者將目標定在基準水平或以下。投資者現時可以毋須承擔過高存續期風險，但獲得 4.5% 至 5.0% 的高信貸質素債券收益率。
作者：嘉信理財香港理財顧問林長傑
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