中環路人甲|《自作聰明:投資必勝大法總是必死無疑》

Column

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很多人都希望打開真理之門,找出投資的必勝大法。低風險高回報的投資策略總是引人注目,也是基金公司和財經演員的常用口號。最近,安聯因其「結構阿爾法策略」的不當行為而被執法機關重重罰款,正正告訴大家世上其實沒有免費午餐的道理。

根據新聞報道,安聯所用的投資策略屬於計量分析的一種。透過複雜的衍生工具交易,在相互對沖的情況下試圖把市場風險移除,最終達致穩定的回報。

這種交易策略在開始時行之有效,但新冠疫情的出現卻令市場大幅波動,瞬間令到基金造成巨額虧損。受影響的客戶眾多,監管機構介入調查,並發現安聯偽造風險數據及虧損報告,是欺騙投資人的嚴重過失。

偽造數據屬於刑事罪行,但是如果不是投資策略失效而失血過多,我相信當事人絕對不會鋌而走險。計量分析的最大問題,就是往往無視因黑天鵝事件而導致的全軍覆沒。

重滔覆轍是人的習性。安聯所犯的錯其實與當年長期資本管理公司和次級房屋貸款債券的問題差不多,就是把風險視作冷冰冰的數學模型。然而在戰場上,風險的真正意思其實是一鋪清袋。

巴菲特說過:「世上只有兩個投資法則,第一條是不要賠錢;第二條是不要忘記第一條。」由此可見,股神對賠錢一事看得很重。一個投資策略無論回報有多穩定,只要本金有可能清零,即使機會微乎其微,他都絕對不會參與。

原因十分簡單,儘管出現血本無歸的可能性很低。但是,只要你不斷重複使用同一策略,在頻繁交易之下死亡事件的出現就會變得必然。

無風險的套戥機會或許短期出現,但低風險高回報的交易策略都是很難持久,因為這很明顯是違反等價交換的法則。這些令人覺得威力無窮的鍊金術,往往都只是用遭受致命一擊的可能性來作交換代價。

我也沉醉過這種看似無中生有的所謂鍊金術,在電腦面前作過數以萬計的模擬測試。每當你以為找到毫無破綻的戰鬥架式,突如其來的怪風總是把你吹得人仰馬翻。隨著多次的金融市場動盪,那些試圖打開真理之門的人,大多都輸得一塌糊塗,最終更被大門囚禁在現實世界的另一邊。

原文刊於作者facebook

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