沽空機構殺人鯨資本（Blue Orca）發表報告指中國奶粉龍頭中國飛鶴（6186）誇大收益又少報數以十億計的開支，質疑是瑞幸、德國Wirecard翻版，真實價值可能只能現時市值的三分一。中國飛鶴於今天中午強烈否認有關指控，同時發盈喜，股價也未有大幅受挫。
殺人鯨資本的報告指出中國飛鶴去年的EBITDA及純利率比蘋果公司、騰訊（700）及阿里巴巴（9988）還要高，於2017至2019年間的年複合增長率達到54%，增長由同一批客戶和同一個市場帶動，相信是瑞幸咖啡及德國Wirecard翻版。此外，殺人鯨資本又指中國飛鶴誇大配方奶粉的收入，又少報數以十億計的廣告和人力資源等經營開支。報告指公司將配方奶粉出售給分銷商，惟將產品交給物流公司就確認收入。雖然公司堅稱物流公司是第三方公司，但經殺人鯨資本實地考察和翻查中國企業紀錄，該物流公司是由飛鶴員工營運，質疑其可信性。
而據Nielsen及商務部的數據，飛鶴疑是誇大銷售數字，估計實際數字少於2018-19年度公佈數字的49%。報告指出，飛鶴數據指2018年度配方奶粉的銷售額為179億人民幣，但Nielsen數據則顯示飛鶴實店銷售只有59億元人民幣，按賬戶覆蓋推斷公司實際銷售較公佈數據少49%。
至於成本方面，殺人鯨資本發現飛鶴在招股書稱只有5422名全職員工，但公司主席於今年5月的訪問中直接公司有5萬名銷售人員，顯示公司未有如實申報員工人數。按公司登的招聘廣告薪金計算，公司在薪金開支至少少報9.25億人民幣。
殺人鯨資本又指出飛鶴的廠房仍在建築階段，但在2018-19年度就為公司帶來數以十億計的收入和數以億計的稅務來源，所以推斷公司每股估值只有5.67元。
中國飛鶴董事會強烈否認有關指控，並指指控並不準確以及具誤導性，公司保留就報告相關事宜採取法律措施之權利。公司又發盈喜，預計今年首6個月收入將會大幅增長超過4成，主要因為高端嬰兒配方奶粉銷量大增。中國飛鶴股票未因報告而受創，今天收市報16.960元。
Source：綜合報道
Text by FORTUNE INSIGHT
