最近，加密貨幣價格暴跌，引發市場恐慌。朋友說他準備入市放手一博，問我有沒有興趣跟他發財。我說我自己不是加密貨幣的專家，沒有賺這些錢的福氣。朋友揶揄我膽小如鼠，我則說這是原則問題，更反問他加密貨幣的內在價值應該如何計算。
對於價值投資者來說，內在價值是一個十分重要的概念。內在價值最簡單的闡釋，就是指資產未來現金流的折現值。這闡釋有個很重要的原則，就是資產的內在價值，並不能受外部的市場價格所影響。
例如，房子的內在價值主要取決於租金，企業的內在價值則主要取決於它的稅後盈利。市場的價格波動不會影響內在價值，市場價格高於內在價值時我們稱為溢價，相反時我們則稱為折讓。
加密貨幣是一種十分特別的資產，因為它的內在價值與外部價格都是互相影響。
加密貨幣是一種金融科技，投資者押注這種交易結算方式終有一天成為大趨勢。擁有加密貨幣的人，就像持有這個金融科技的股票權益。越多人使用這系統來進行結算，它的內在商業價值則自然越大。
就像八十年代匯豐銀行上市，人們押注它會成為環球金融機構，內在價值隨著業務發展不斷提升一樣。
有趣的是，這個金融科技所使用的交易結算單位，卻又正正是加密貨幣本身。簡單的比喻，就是你賺買了匯豐銀行的股票，但你的銀行戶口結餘並非港元或美金，而是匯豐銀行的股票。
這樣的話，加密貨幣的內在價值，就會取決於人們對加密貨幣所預期的市場價格。與此同時，加密貨幣的市場價格，又取決於它作為結算業務的內在價值。
用公式來理解就是y=f(x)，而同時又x=f(y)。
擁有這種特性的資產，在市場崩潰時就會很容易出現死亡螺旋的現象，原因是所有投資者都難以找到均衡點。我不能說加密貨幣沒有內在價值，只能說它的內在價值長期都是「浮」的。
價值投資者需要內在價值處於相對穩定的狀態，如果內在價值會跟隨外部價格而波動，那麽葛拉漢的安全邊際就不會出現。安全邊際是指內在價值與市場價格的差距，當差距越大，則這個投資的值博率越大。
沒有安全邊際的投資，就像在充滿濃霧的森林中失去了指南針。明知沒有指南針定位後還決意衝進森林的人，他們最後唯一可以依賴的就只剩下運氣而已。
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