華爾街就三種人賺錢：出手快，腦子好，會出貓。（Be first, be smarter, or cheat.） —— 電影Margin Call
這句話說起來很簡單，但在現實中，又有誰做得到？
黑石集團（Blackstone）的對沖基金部門GSO Capital的Akshay Shah在是一個在信貸市場上讓對手聞風喪膽的名字。
他利用CDS（Credit Default Swap）這種衍生工具，徹底改變了市場的規矩。
熟悉Akshay Shah交易風格的人士說，他通常會查閱幾百頁債券或者貸款文件，以找出被市場上其他人所遺漏忽視的微小細節。一旦他在特定條款的措辭中找到可以攻擊的弱點，就開始利用CDS這種金融衍生品來製定交易策略。
在CDS市場上，很多人參與其中並非為了對沖，而純粹是出於投機、牟利的目的，Akshay Shah就是其中之一。
與其他人不同的是，Akshay Shah是CDS市場中的少數派——幾乎可以說，他是首位顛覆既有的核心交易規則，開創了全新賺錢模式的人。
如果說絕大多數投機者是在押注眼光和運氣，處於相對被動等待的狀態，那麼Akshay Shah就是那個主動出擊、給自己製造運氣的人。而他瞄準的，正是對手方的錢袋子。他讓對手方損失了數百萬美元，留下巨大的爭議、唾罵和心有餘悸。
遊戲規則
要理解Akshay Shah是怎麼重新定義CDS市場的玩法，你必須首先明白CDS的現有遊戲規則。
CDS，中文稱作「信用違約交換」，或者「貸款違約保險」似乎更容易理解。 CDS合約比較複雜，籠統地說，買家是在押注此類衍生品對象的主體將發生債務違約，屆時買家就能獲得高額賠付。
假設你認為一棟價值100萬的房子會發生火災，所以你每年花費房屋總價的5%，也就是5萬購買一份火災險。兩年後若房子燒毀，你便能以區區10萬的成本獲得100萬的賠付。如果沒著火，房子安然無恙，你就損失了10萬。但是，你可以在合約到期前轉賣以減少損失，而CDS的交易價並非固定在5%，而是隨著市況出現變動。
這個「房子」既也可以是一家企業，也可以是某個政府。
CDS合約的買家可以是「房子」的貸款提供者，比如銀行、私募等，也可以是與它毫無關係、只想投機一把發「災難財」的陌生人。
CDS市場的核心遊戲規則是：在合約失效日之前，不管是完全化為灰燼還是僅僅燒掉了半扇窗戶，只要房子著火，就會被認定為技術性違約，CDS償付條款就會自動激活。屆時，賣家虧錢、買家賺錢。
通常情況下，CDS買家需要靠運氣，坐等房子著火，才能從中發財。如果火不來，只好認栽。
和一般的賭徒不同，Akshay Shah可不是一個有足夠的耐心「坐等房子著火」的人。他乾脆用了些小手段，讓「火」燒了起來。
Akshay Shah的手段說起來一點都不復雜。
- 首先，他買入或者賣出一家債務累累企業的CDS合約。
- 接下來，他與這家企業談判，私下給他們一筆極具誘惑力的融資款，但有一個非同尋常的附加條件：他要求對方必須將他們其中一部分債務違約，或者絕對不能違約（當賣出CDS時），以此確保能（或不能）激活CDS合約賠付。
- 隨後，企業接受這種協議，宣布延期幾天償付或者按時償付等此類消息。這樣做並不嚴重，既不會讓債權人感到焦慮從而拖累公司其他債務，又能觸發CDS合約的賠付條款。
- 鑑於企業發生技術性債務違約，CDS的賣家不得不支付款項，Akshay Shah最終獲得高額收益。
金融魔術
Akshay Shah初試牛刀的第一家公司是西班牙博彩企業Codere。那是在2013年，這家公司負債累累，瀕臨破產。他給這公司注入了一筆錢，要求他們必須將其公開發行的債券晚幾天支付。如此，Codere在發生技術性違約的同時，又不至於引發債權人的高度關注和憂慮。
另一個經典的案例是關於美國房屋建造商Hovnanian。該公司的債券評級雖說是垃圾級別的，而且還是最低等級的，但並未達到申請破產的地步。 Akshay Shah在買入其CDS合約後巧妙地通過一筆融資輕輕推了一把：按照他的要求，Hovnanian的子公司購買母公司價值2600萬美元的債券。去年5月1日，Hovnanian償付了所有債券持有人，唯獨將子公司的這筆債券延遲支付，從而構成技術性違約。
不過，他並不總是扮演CDS合約的買方角色，有時他也站在另一邊，選擇賣出CDS，努力阻止公司發生債務違約。 2015年-2016年期間那筆GSO歷史上最具爭議的CDS操作就屬於這種。
當年GSO向那些押注債務纏身的挪威紙業公司Norske Skog會迅速「死亡」的其他對沖基金收取巨額溢價。他們竭盡全力、動用黑石集團能給到的所有槓桿來力保這家造紙商存活足夠長的時間，以避免作出任何違約賠付。
GSO當時購買了大量Norske Skog的股權，然後他們遊說這家公司的董事會作出調整，之後讓管理層正式採納他們的建議。
人做違約
很明顯，Akshay Shah直接介入了陷入財務困境的企業，改變了他們的命運，並且讓自己的利益最大化。換句話說，作為賭徒的Akshay Shah帶領GSO公司直接出手改變了賭場上的賠率。
這是CDS市場上從未出現過的情況，有人稱之為「人造違約」。
身為前美國商品期貨交易委員會執法部門負責人的Aitan Goelman稱：「我把它比作體育賭博。如果賭徒們給玩家（比如賽馬選手）付錢，讓他們輸掉比賽，每個人都會從直覺上認為這是耍詐，是不誠實的。」
那麼，它是內幕交易嗎？ 「我不認為這種行為可以被歸類為內幕交易，但它非常接近了。」一位曾經反對GSO和Norske Skog交易行為的退休交易員說。
「它像徵著（CDS市場上）主導權從高盛等銀行轉移到了像黑石這種非銀機構。」一位前高盛合夥人這樣說道。
不過，迄今為止，這麼做的人一直不多。 「要做這種交易，你得有足夠的交易量和錢。只有GSO有金錢和影響力來做這種高難度的事。黑石集團是一個在背後提供巨大支持力的知名公司。」一位活躍在歐洲債券市場的人士這樣說。
尾聲
而在Akshay Shah去年春季離開GSO之後，留下的是法律問題。因為通過「人造違約」，他帶領的黑石集團GSO把他們相對於交易對手方的優勢推升到了許多法律界定的合法行為的邊緣。
被激怒的對手方將他們告上了法庭。今年1月末，對沖基金Solus起訴黑石GSO，稱其在持有Hovnanian總計40%流通CDS合約的情況下，為其提供再融資貸款，要求他們必須將一部分現有債務違約，此舉涉嫌市場操縱。
Solus已賣出數億美元的Hovnanian CDS合約。一旦賠付條款觸發，他們將蒙受沉重的損失。
GSO則辯稱，他們為陷入困境的企業提供的貸款幫助是受到那些企業歡迎的，因為那幫助他們生存下來，只會令押注企業將失敗的其他對沖基金受損。 「它們完全符合市場公認的規則，也符合成熟的市場參與者的期望。」
而挪威紙業公司Norske Skog在GSO的幫助下成功避免債務違約18個月之後，依然沒有躲過噩運——去年12月他們最終提出了破產申請。這宗交易使得對沖基金Cyrus與GSO爆發了激烈的官司。
至於為何離開GSO，金融時報援引Akshay Shah本人的話說，歐洲承壓類資產和不良資產是一個為中等規模企業而設立的市場，很多公司並不願意把自己「借給」黑石這種巨型基金。
他打算在倫敦設立屬於自己的對沖基金，專注於較小的不良債投資機會。這只名為Kyma Capital的新基金目前正處於籌備的初期階段。
Source: Financial Times
Text by Fortune Insight
