【深入剖析】僅48頁報告，令新秀麗蒸發百億市值！沽空機構Blue Orca如何以6大鐵證狙殺成功？

5月25日，沽空機構Blue Orca Captital狙擊新秀麗（01910.HK），導致其股價大幅下跌12.38%，報收26.9港元，兩天合共蒸發市值102億港元。

知名做空機構Glaucus前研究總監Soren Aandahl在5月17日稱，該公司成立新沽空基金Blue Orca，並宣稱鎖定一隻港股為基金首個目標。 7日後，發布對新秀麗的做空報告，列舉了該公司的6大問題。報告發出後，新秀麗股價便直線跳水，盤中一度大跌超12%，隨後緊急停牌，停牌時報30.70港元，跌幅近10%。

針對Blue Orca的沽空報告，新秀麗於5月24日晚間發布澄清公告稱，該報告中的指控實為片面之詞並且具有誤導性，因此，該報告中所作結論並不正確。公司將酌情於適當時候提供更多信息。

但這並未能阻止股價的下跌。那新秀麗存在着哪6大問題？

1, 新秀麗在資產購買時粉飾報表。沽空報告中總結了兩種手法，一是在新收購的Tumi公司財報中，虛增了應付賬款，與Samsonite合併報表上面顯示的不一樣，藉此來減少收購後在利潤表上的支出，從而提升了披露的盈利。

此外，Tumi亞洲經銷公司的存貨價格低估了80%以上，合併之後，存貨賣出後確認高額利潤。這也解釋了為何今年Tumi亞洲區的利潤沒有如預期下滑。

2, 可變現淨值為零的存貨可能導致業績下滑。公司結轉存貨的可變現淨值低於其成本，這似乎說明了公司的存貨會計處理後，公司有40%的存貨壓根不值錢。 Blue Orca認為，新公司只是在囤積日益增長的陳舊存貨，但這種伎倆不能無限期地發揮作用。最終，這些庫存餘額必須要么被註銷，要么以低於成本的價格出售，公司的利潤率隨之將會崩潰。

3, CEO簡歷造假。公司CEO先生在多個介紹中稱自己是一名博士，但Blue Orca對學校諮詢後發現，Tainwala並沒有獲得博士學位。

4, 南亞公司問題重重。 Samsonite 南亞公司與CEO的一間家族控股公司是聯營公司，在關聯交易的會計處理上容易被操縱，但審計團隊並未給出更高程度的監督。在過去的三年裡，Samsonite南亞三換會計所，而且會計所規模越換越小，這使得審計準確性難以保證，關聯交易變得更加隱蔽。另外，南亞公司缺少內部管控，跟母公司的郵箱地址不一致，僅通過Gmail在進行官方業務。

5, 手工記賬問題：據審計機構畢馬威披露，在某些地區查賬時發現，新秀麗有些收入的確認記賬依然採用手工日記賬分錄，而這是非常容易被操控的，公司的會計真實性存在問題。

6, 公司內部存在關聯交易網。 Blue Orca認為公司的CEO及其家族與公司存在著很大的利益輸送，比如印度的Abhishri以及Bagzone公司都是CEO的家族控股公司，並且處在Samsonite公司的供應鏈當中。 “首席執行官控制著公司和供應商，我們認為這是一個巨大的危險信號，造成了會計不當的風險。” Blue Orca在沽空報告中指出。

Blue Orca認為新秀麗是在「偽裝成中檔奢侈品牌」，估值不應該與Burberry等高檔奢侈品牌看齊，而是與Michael Kors等品牌比較。值得一提的是，沽空報告中舉例稱，新秀麗旗下品牌美國旅行者2018年的代言人、足球巨星C羅在出行時並未使用其代言的箱包，而是使用了著名奢侈品牌LV的箱包，證明新秀麗配不上高檔奢侈品這一品牌定位。