近日思捷環球（330）爆發控股權爭奪戰，維他奶後人羅琪茵大手增持，一舉躍升成為思捷的大股東，更隨即動議召開股東特別大會，要求更換董事局成員及管理層。大股東身份變更的消息公佈後，其增持活動並沒有停止，最近更進一步增加至18.8％，已跟原有大股東的持股量有一定距離。在未經董事局及管理層同意之下，奪取目標公司，是敵意收購的一種。在市場上直接購買股份，可以稱為公開追擊。思捷成為被追擊的目標其實並不意外，因為客觀環境來看，原有大股東的持股比例不高，沒有絕對控股權。另外營運團隊管理不善，使股價長期處於低迷。種種因素下令公司的股價遠低於其資產淨值，這類公司都應該一早選擇賣盤或私有化。
管理不善小股東因愛成恨
利豐（494）和思捷都曾經是資本市場上的絕代雙驕，雖然兩者衰敗的原因有點不一樣，但股價的表現結果都十分接近。經過多年的折磨，利豐管理層最終選擇向現有股東提出私有化方案，讓其可以進行更徹底的公司重組。另一方面，思捷環球就選擇了在泥沼中掙扎，繼續「磨爛蓆」。雖然前任主席兼行政總裁邢李㷧於一二年重新入股，為小股東燃點過一絲希望。但根據多年的觀察，邢李㷧回歸可以用「闊佬懶理」來形容。除了節省成本這種「指定動作」外，管理層多年都沒有一些創新的戰略規劃。對很多小股東來說，曾寄望的「王子復仇記」最終都沒有上演。由於對管理層的失望無法發洩，也不願出售損失慘重的股票，如果這時出現一個新的領導層，不論來者何人，在股東特別大會上，都很容易對現任董事局及管理層投下不信任的一票。
公開追擊不是求財就是求名
選擇公開追擊目標公司，其原因應該都只有兩種，不是求財就是求名。先說求財方面，思捷股價早已遠低於市帳率，無論追擊者背後有沒有金主支持，對新股東來說，未來有很多方式來釋放價值。無論是「自用」或「轉售」，也十分化算。思捷的品牌對很多國內企業來說，其實還是有價值的，特別是一些欠缺品牌的同業或上遊的代工，如欲想作品牌或產業升級，都是一個不錯的選擇。雖然思捷的銷售網絡正在萎縮，但其歐洲市場還是在經營的。思捷怎樣差，我猜也比中國的山寨品牌好，在歐洲市場相較容易受消費者所接受。我深信國內有這麽多的企業家，總有一個有興趣，願意挑戰難度，試圖讓其起死回生。根據一九年思捷公佈的財務報表，公司有約三十多億的現金，而且沒有長期負債，接管後把他們的存貨按成本價傾銷，就大致可抵銷所有短期負債。因此市值十四億（按四月計算）的思捷其實是十分便宜，正所謂「殼都有價」。
武功多高強的也想成為神話
由於股權分散，追擊者一躍成大股東後，也必然引發股價飆升。除了是投資者憧憬公司會有大幅度的改革外，也可能預期這會引發新舊股東的控股權爭奪戰。大股東身份變更的消息公開後，思捷的價格一度飆升。雖然其後的股價有點回落，但我相信還是高於新股東的成本價。由於大股東的身份已經變更，加上小股東在情感上必然靠攏新股東。舊股東要奪回控制權，就必須要在市場上購入更多股票。這種情況下，追擊者的財務回報某程度上幾乎已被鎖定，因為其持股量早已超越舊股東。舊股東只有兩個選擇，一是注入更多資本迎戰，或是選擇放棄，把董事局的控制權拱手相讓。由於思捷和邢李㷧都曾經是資本市場中的「神話」，追擊者除了尋求財務回報外，如能在「神話」手中獲勝，其名氣效果可說是遠超其財務回報，最終達致名利雙收。加上這次公開追擊的成本不是很高，只要統籌得好，成功率非常高。經此一戰，我相信背後負責整個追擊的利益集團的名氣會更高，天下的人要作收購時，都要找他們來幫忙。
沒有垃圾公司只有垃圾管理層
冰封三尺非一日之寒，思捷環球表現低迷並不是昨天才發生。昔日的王者於一二年回歸，真的有心，早已出山。更何況於一七年開始，慢慢把股份轉讓至三位公主手中。這就讓人感覺更多是遺產處理，或是讓幾位千金女兒去學習如何經營生意。雖然一八年時再次更換行政總裁，但其業務表現基本上沒有太大變化。電影《華爾街》有一段經典情節，米高道格拉斯所飾演的主角，在一個股東特別大會上，批評高薪的董事局及管理層持股不足百份之三，更從來沒有為股東利益著想，只想著美味的午餐及旅行會議，出差公幹時是否有商務客位，說公司虧損的原因不外乎架構臃腫，及行政人員之間只懂花時間在信件上的你來我往。最後，電影主角宣稱作出敵意收購的他與股東利益更為一致，其最終目的只是釋放企業價值。大多上市公司股價出現嚴重長期折讓，很難被經濟周期或行業變化等因素所解釋，更大的原因是與管理層及其企業管治有關。
這麽多年都相安無事的原因
總結來說，思捷環球這麽多年都沒有人追擊它，可能是江湖中人都不願意失去一個朋友，怎樣也會給邢李㷧一點面子。正所謂河水不犯井水，你有你的生活，我有我的忙碌，森林中總有不同地方可以獵食。即使敵意收購是十拿九穩，及最終達到名利雙收，此行為畢竟是奪人所愛，很難讓對方接受。如果真的是商業合作，萬事好商量，飲啖茶，食個包，大家坐低慢慢傾。明顯新股東已沒有考慮太多，名利先行。雖然現時新股東的優勢非常明顯，但戲集一天還沒完結，故事結局還是可以改寫。唯一可以肯定的是，將來無論在公司內，或公司外的社交場合，新舊股東心中都必然有刺，並由內鬥到外，口蜜腹劍，這就是資本市場的宮心計。
