美國經濟｜從歷史數據解讀　債息倒掛後股市幾時先見頂？

俄烏戰爭的爆發影響全球的原材料、糧食、能源等的供應穩定，加上市場憂慮美聯儲進取的加息步伐反而引致經濟衰退，美國國債孳息於周五（4月1日）正式曲線倒掛，顯示投資者對後市的隱憂。那到底債息倒掛是甚麼意思？又是否代表股災即將來臨？

所謂美國國債孳息曲線倒掛，通常是指短年期的美國國債孳息超越美國長年期的國債孳息，而兩年期國債及10年期國債是投資者較常觀察的數據。根據彭博的最新數據，美國兩年期國債孳息率為2.46厘，10年期國債的孳息率是2.38厘，即已經債息倒掛。但這意味着是甚麼？

一般而言，當經濟好景時，孳息曲線應是呈向上傾斜形態，亦即是長年期債孳息較短年期為高，因為投資於愈長年期的債券，資金就會被鎖定得愈久，通脹、其他不確定性與風險相應亦會愈高，回報率定然要更高才划算，因此通常年期愈長孳息愈高。

然而，若孳息曲線愈趨平坦，甚至進一步扭轉至倒掛時，則顯示短期利率高企，資金蜂擁長年期債避險壓低長息。

美債債息倒掛是顯示美國未來經濟的領先指標，短年期債息高於長年期債息，反映市場預期短期與中期通脹幅度將高於長期通脹幅度，也同時顯示投資者認為美國的短期的經濟衰退的風險機率甚高，隨即而來就是股災的出現。當債息倒掛的時間愈長，短期的經濟衰退的風險機會更大。

那債息倒掛後，就代表會即時股災嗎？周五標普500指數收市前由跌轉升，收升15.45點，或升0.34%，收報4,545.86點，市場看似無懼債息倒掛的出現。

從歷史數據（見下表）顯示，過往當債息倒掛出現當刻，平均約1.27年標普500指數才從高位回落，期間平均回報約27.36%。因此，即使債息倒掛的出現，離股災還有一段時間的。